銀行理財“不保本”，誰來買單   

今年6月底，米雪用50萬元在銀行買的476天固收類理財產(chǎn)品到期，她“嚇了一跳”，到手收益只有1750元。“這款產(chǎn)品的業(yè)績比較基準寫的是4.4％，現(xiàn)在算下來收益率只有0.35％，和2022年央行活期存款利率一樣。”

劉丹買的銀行理財甚至虧錢了。8月25日，她買的為期一年、本金10萬元的銀行理財產(chǎn)品到期贖回，結(jié)果倒虧1630元。

米雪、劉丹的經(jīng)歷并非個例。普益標準統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，一季度末，有3015款理財產(chǎn)品累計凈值小于1，出現(xiàn)跌破凈值的現(xiàn)象。盡管“破凈”現(xiàn)象隨后有所好轉(zhuǎn)，二季度末僅有704款銀行理財產(chǎn)品破凈，總體來看，2022年上半年仍有9.42％理財產(chǎn)品到期收益未達業(yè)績比較基準線。

在過去，銀行理財是“保本保息”的代名詞。米雪和劉丹有著相似的感受，往年在銀行買理財產(chǎn)品都達到了預期收益，但今年情況已經(jīng)不一樣了。“資管新規(guī)”于2022年1月1日起正式實施，在打破剛兌背景下，要求“賣者盡責、買者自負”，加上今年股債市場的雙重調(diào)整，風險已經(jīng)擺在個人投資者面前。

2021年9月5日，中國國際服務(wù)貿(mào)易交易會金融展區(qū)的基金投資、個人理財?shù)冉鹑诜?wù)展板。圖/視覺中國

當銀行理財不再保本保息

多年來，米雪習慣用家庭資金買銀行理財產(chǎn)品——“靈活、利息比存款高、基本沒有風險”。去年，她照例通過工商銀行App購買了一款“工銀理財·鑫尊享固定收益類封閉式理財產(chǎn)品”，業(yè)績比較基準為4.4％。

今年1月，米雪發(fā)現(xiàn)該產(chǎn)品收益率只有1.0％，當她詢問工行客戶經(jīng)理時，對方稱“還沒到期，到期不會那么低”。等到6月29日，50萬元本金購買理財476天，到期贖回的收益只有1750元，算下來收益率只有0.35％。此前，她還在工銀買了另外兩款理財產(chǎn)品，尚未贖回，9月累計凈值在1.0以下。

受訪者用50萬元購買的476天銀行理財產(chǎn)品，到手收益只有1750元。

劉丹在興業(yè)銀行買的理財也虧了本金。她把自己的投資經(jīng)歷稱為“小白歷險記”。“當時什么都不懂，也不了解風險等級。”劉丹說，“客戶經(jīng)理推薦，我就選了。”她花10萬元在興業(yè)銀行App買的名為“睿盈優(yōu)選平衡6號”理財產(chǎn)品，在8月25日贖回，一年來虧損1630元。

受訪者購買的10萬元銀行理財產(chǎn)品一年后到期贖回，結(jié)果虧損1630元。

凈值最低點時，劉丹的理財產(chǎn)品虧了6000多元，5月1日，產(chǎn)品金額僅為93345.76元。“要贖回的時候，客戶經(jīng)理還推薦我再放3個月。”劉丹說，“但另一個客戶經(jīng)理告訴我，這款理財是PR3等級，股票占比高，建議我取出來。”劉丹很慶幸及時贖回，這款理財此后仍在下跌。經(jīng)過理財虧損，她現(xiàn)在只買PR1級別的低風險理財和銀行定期存款。

在某股份制銀行工作的理財經(jīng)理李君今年來也感受到明顯的壓力。二季度時，她在辦公室接過一個電話，“被莫名其妙地罵一通，都不認識對方”。電話那頭是購買了該銀行理財產(chǎn)品的客戶，那款產(chǎn)品當時跌破凈值。

在今年3、4月股債“雙殺”期間，李君接到過不少客戶電話。“大多是做了含權(quán)類理財，想贖回又未到期的。”李君說，“這時候只能安撫客戶，跟客戶解釋宏觀市場的變化。”

跌破凈值帶來的不只是投資者關(guān)系維護的壓力，還會導致資產(chǎn)流失。“KPI有一項對資產(chǎn)量的要求，如果客戶走錢，那我們就會被扣錢。”李君說，“我最近就被降級了，我們有等級標準線，KPI達不到標準線的30％就只有底薪。”

在農(nóng)業(yè)銀行某地方分行工作多年的資深客戶經(jīng)理趙華告訴《中國新聞周刊》，今年來，她還沒有經(jīng)手過跌破凈值的理財產(chǎn)品，但確實有產(chǎn)品未達到業(yè)績比較基準，有些產(chǎn)品甚至低于定期存款的收益。“有一位客戶買了300天的理財產(chǎn)品，業(yè)績比較基準是3.9％，到期贖回時只有1.7％的收益，而現(xiàn)在一年期的定期存款收益，銀行上浮了之后也有2.0％。”

“客戶買了十多年的理財，他們的意識里銀行是不會虧損的，頭一次遇到收益不達標的情況。”趙華說，“我們也只能耐心解釋，資管新規(guī)實施后，銀行不會再兜底了。”

資管新規(guī)于2022年1月1日正式實施，新規(guī)要求打破剛兌，產(chǎn)品向凈值化轉(zhuǎn)型，保本理財產(chǎn)品實現(xiàn)清零。財富管理行業(yè)研究員陳燕有多年金融行業(yè)工作經(jīng)驗，她向《中國新聞周刊》解釋，銀行理財過去的標的是非標資產(chǎn)，以債務(wù)工具為主。此前銀行通過資金池運作，標的等到項目回款后一次性兌付，投資者感受不到波動。即便出現(xiàn)風險事件，銀行也可以通過資金錯配來解決，保證剛性兌付。“但這種模式是不可持續(xù)的，商業(yè)銀行理財業(yè)務(wù)也以此規(guī)避監(jiān)管，實現(xiàn)監(jiān)管套利，給金融系統(tǒng)乃至實體經(jīng)濟埋下風險隱患，資管新規(guī)也在于預防金融體系的系統(tǒng)性風險。”

一位熟悉銀行業(yè)的人士對《中國新聞周刊》說，資管新規(guī)出臺后，銀行開始由非標固收向標準化債券，也就是固收類投資轉(zhuǎn)移，部分還涉及權(quán)益類投資。“銀行理財子公司非標的規(guī)?；旧显谑湛s。”他說，“非標投資是以前銀行理財產(chǎn)品獲得超額收益的主要來源，非標收縮后，由于固收類投資回報相對較低，銀行也開始考慮含有股票資產(chǎn)的權(quán)益類投資，以提高產(chǎn)品收益率。”

不過，標準化投資也意味著收益會有浮虧。“債券、股票，只要有交易，就有價格波動。”陳燕說。今年來，資本市場出現(xiàn)震蕩，權(quán)益市場持續(xù)回調(diào)，債券市場也有波動，導致部分理財產(chǎn)品出現(xiàn)浮虧。

不過，當前固收類理財仍然在銀行理財產(chǎn)品中占據(jù)主導地位。根據(jù)銀行業(yè)理財?shù)怯浲泄苤行陌l(fā)布的《2022年上半年中國銀行業(yè)理財市場報告》，截至 2022 年 6 月底，固定收益類理財產(chǎn)品存續(xù)余額 27.35 萬億元，占全部理財產(chǎn)品存續(xù)余額的 93.83％。

“固定收益類理財并不意味著收益不會波動，它指的是由于債券本身的特性，只要交易者持有到期債券，發(fā)債主體不違約的話，就需要在到期日還本付息，投資就不會出現(xiàn)真實虧損。”陳燕說，“但債券也可能出現(xiàn)風險事件，由此產(chǎn)生爆雷。”

圖/視覺中國

銀行理財透明嗎？

米雪此前在銀行工作多年，她知道在資管新規(guī)正式實施后，理財產(chǎn)品都是凈值型，收益是浮動的，“不再保本保息”。但她仍有疑問的是，銀行收取了托管費、銷售手續(xù)費、超出收益的浮動管理費，是否合格地做到代客理財？

“銀行理財很多信息我們都看不到，投資有沒有失誤，在市場下跌虧損的時候有沒有及時調(diào)倉，這些都沒有披露。”米雪說。在過去，銀行理財產(chǎn)品更像是“黑箱”，如今，黑布在逐漸揭開，但轉(zhuǎn)型過程仍需要時間。

充分的信息披露是打破剛性兌付的核心與關(guān)鍵，招商證券廖志明團隊去年底發(fā)布的銀行理財子公司信息披露報告中提到，銀行理財業(yè)務(wù)信披監(jiān)管要求與基金差距較大，有待完善。廖志明團隊認為，雖然資管新規(guī)和理財新規(guī)等文件對理財產(chǎn)品信息披露內(nèi)容、披露頻率和披露渠道等方面進行了規(guī)定，但由于沒有統(tǒng)一的信息披露平臺，也沒有明確具體的信息披露格式或模板，目前各理財公司對信息披露監(jiān)管要求的理解存有差異，信息披露情況差異不小。

資管新規(guī)對于銀行信息披露做出了規(guī)定，“對于固定收益類產(chǎn)品，金融機構(gòu)應當通過醒目方式向投資者充分披露和提示產(chǎn)品的投資風險，包括但不限于產(chǎn)品投資債券面臨的利率、匯率變化等市場風險以及債券價格波動情況，產(chǎn)品投資每筆非標準化債權(quán)類資產(chǎn)的融資客戶、項目名稱、剩余融資期限、到期收益分配、交易結(jié)構(gòu)、風險狀況等。”不過，這主要是售前的推介材料，而投資者關(guān)心的披露是售后對持有人的詳細信息披露。

“銀監(jiān)會管轄的銀行理財產(chǎn)品對信息披露尚未有統(tǒng)一的要求。理論上凈值化的銀行理財，可以比照公募基金的信息披露辦法，比如基金經(jīng)理的詳細履歷、季度前十大、半年度和年度時點的全部持倉、規(guī)模變化、投資者結(jié)構(gòu)、管理人及員工持有產(chǎn)品情況、管理人對市場的分析與展望等。”陳燕說。

米雪在其他銀行也買過理財產(chǎn)品，她回憶，一些銀行的理財經(jīng)理會不定期與客戶電話溝通產(chǎn)品收益、變動原因、未來走向，“雖然也沒達到預期收益，但投資者會認為對方是負責的”。

陳燕認為，銀行理財子公司成立時間不長，目前銀行理財產(chǎn)品的類型劃分、風險揭示和投資者維護仍然處于粗獷階段。以米雪購買的三款工行理財產(chǎn)品為例，App理財產(chǎn)品界面有業(yè)績比較基準、持有份額、參考市值、到期日等信息，缺乏具體的年化收益等數(shù)據(jù)。有一款理財產(chǎn)品，甚至沒有“歷史表現(xiàn)”，也就是“累計凈值”。

另一方面，米雪也對業(yè)績比較基準的意義產(chǎn)生懷疑，“如果業(yè)績比較基準是參考值，最終收益與業(yè)績比較基準有這么大的差距，這項數(shù)據(jù)的價值在哪？”

陳燕認為，在過去，銀行理財產(chǎn)品有“預期收益率”這項指標，由于剛兌的存在，以前的預期收益率幾乎等于收益率，相當于承諾收益的概念。“新規(guī)之后已經(jīng)取消‘預期收益率’，替代的是‘業(yè)績比較基準’，這與公募基金的叫法相同，是一種目標值，不代表一定能實現(xiàn)。”

李君說，在新規(guī)實施后，銀行要求所有理財經(jīng)理通過企業(yè)微信聯(lián)系客戶。定期聯(lián)系管戶客戶也是她的考核指標之一，同時在溝通中不能出現(xiàn)“預期收益”“保本保息”等說法，否則有誤導傾向。

在資管新規(guī)實施前，銀行理財產(chǎn)品曾出現(xiàn)銷售亂象。在當中，理財經(jīng)理也充當了較為重要的角色。

李君說，“理財經(jīng)理的本質(zhì)就是銷售，厚臉皮、狼性足，一般都能活得很好。”她是海龜碩士畢業(yè)，但正式工作后，發(fā)現(xiàn)相比起“天時地利人和”和熬時間，學歷反倒是其次。

裁判文書網(wǎng)近日公布的一則判決顯示，曹某2012年在廣發(fā)銀行購買了本金130萬元“銀行理財”，該行工作人員稱“產(chǎn)品復合收益率達到60％~70％，每年有90％強制分紅，三年返本，七年到期返回全部收益”。到2019年贖回期，曹某稱才發(fā)現(xiàn)這是廣發(fā)銀行金山支行代銷的私募產(chǎn)品——中金創(chuàng)新公司管理的中金魯合基金，因此在產(chǎn)品“到期”后無法贖回，遂將銀行告上法庭。

2019年11月，銀保監(jiān)會曾通報批評廣發(fā)銀行嚴重侵犯消費者權(quán)益。銀保監(jiān)會稱，廣發(fā)銀行在行內(nèi)代為推介私募股權(quán)基金，基金于2019年8月到期，出現(xiàn)賬面浮虧，且到期無法收回投資本金及收益的情況，引發(fā)消費者投訴。銀保監(jiān)會認為，廣發(fā)銀行有五方面侵害消費者權(quán)益的行為，包括未對客戶進行風險承受能力評估；在內(nèi)部營銷人員的相關(guān)推介培訓材料中，存在誘惑性的表述等。

二審判決中，上海金融法院認定廣發(fā)銀行金山支行系案涉產(chǎn)品“代銷機構(gòu)”的事實，結(jié)合監(jiān)管部門出具的相關(guān)《答復書》及《回復函》中的內(nèi)容，廣發(fā)銀行金山支行未對投資人進行風險承受能力評估且未妥善保管業(yè)務(wù)資料，負有過錯。

為規(guī)范行業(yè)運作，上海金融與發(fā)展實驗室主任曾剛告訴《中國新聞周刊》，從外部治理的角度來說，除了監(jiān)管層，銀行業(yè)也可以通過第三方評級體系來約束市場端，為投資者提供服務(wù)。“資管類產(chǎn)品是比較復雜的，投資者不一定有足夠的時間和專業(yè)能力選擇適合自己的理財產(chǎn)品，通過客觀公正的第三方專業(yè)機構(gòu)評級，優(yōu)秀的理財產(chǎn)品和機構(gòu)能夠脫穎而出，從而為投資者提供參考。”

不過，也有業(yè)內(nèi)人士認為，若第三方機構(gòu)收費模式存在問題，則可能與行業(yè)內(nèi)機構(gòu)產(chǎn)生利益糾葛，喪失公信力。對此，曾剛認為，第三方評級機構(gòu)的盈利模式應從服務(wù)賣方轉(zhuǎn)向服務(wù)買方，重點發(fā)展投顧和財富顧問業(yè)務(wù)，類似電商行業(yè)中的“買手”，以此來克服服務(wù)賣方可能出現(xiàn)的利益沖突問題。

如何提高投顧能力

銀行理財?shù)谋憩F(xiàn)，也與銀行理財子公司投顧研究能力相關(guān)。尤其是在權(quán)益類投資領(lǐng)域，銀行顯得較為匱乏。

新形勢對理財經(jīng)理帶來了考驗，李君是理財行業(yè)的新人，“如果入行在牛市，那簡直是躺贏”。但現(xiàn)在，她面對的是領(lǐng)導每天檢視、業(yè)績不達標還要寫檢查的局面。

李君清楚，各大銀行理財產(chǎn)品同質(zhì)化嚴重，人際關(guān)系顯得非常重要。她剛加入這家股份行不久，客戶黏度不如老員工，“客戶不太愿意聽我的”。

一位不愿具名的農(nóng)商行某地方分行網(wǎng)點負責人告訴《中國新聞周刊》，長期以來，區(qū)縣網(wǎng)點沒有配備專職的理財經(jīng)理，多由貸款客戶經(jīng)理兼職，只有城區(qū)大型網(wǎng)點才會設(shè)置專職理財經(jīng)理。

上述熟悉銀行業(yè)的人士表示，在過去，銀行做的是資金池管理，重點在管控資金池的流動性，而不在投資能力上。資管新規(guī)實施后，銀行理財與公募基金等產(chǎn)品趨同，市場競爭增強，銀行需要提高投研能力。

要往權(quán)益類市場投資方向轉(zhuǎn)變，對銀行來說難度不小。“銀行的基因偏向固收投資，在固收類投資尚能快速搭建投資團隊，但在股票市場上，明星基金經(jīng)理鳳毛麟角。”陳燕說，“短期內(nèi)銀行理財子公司還是會圍繞固收類、混合類產(chǎn)品布局。”

上海交通大學中國金融研究院副院長、浙商銀行原行長劉曉春向《中國新聞周刊》分析，目前中國金融市場發(fā)展還不充分，可投資、可交易的資產(chǎn)種類少，市場發(fā)展還不成熟，導致金融市場常常發(fā)生無規(guī)律的變動，容易受特殊情況尤其是政策調(diào)整的影響，給資產(chǎn)投資帶來很大難度，很難總結(jié)出一套理論化的投資經(jīng)驗。“無論是銀行還是公募，或者其他機構(gòu)，尚未形成成熟的投資方式或者模型，西方市場的經(jīng)驗放在本土也不一定行之有效。”

劉曉春指出，資管新規(guī)出臺后，要求銀行資管業(yè)務(wù)要和其他業(yè)務(wù)尤其是信貸業(yè)務(wù)分隔開，由此成立了銀行理財子公司。“以往銀行用信貸填補不良資產(chǎn)，投資業(yè)務(wù)和信貸業(yè)務(wù)隔離開后，風險更為透明。資管部門從此也需要真正面對市場，募集資金、選擇資產(chǎn)、管理資產(chǎn)、評估風險，而不是依賴母行的信貸管理能力和營銷能力。”

陳燕認為，目前投資者已經(jīng)逐漸接受銀行理財不再保本保息，各銀行理財子公司需要比拼投顧能力。

“在剛兌時代，理財經(jīng)理更像是收益率的傳達者，由于保本保息，理財經(jīng)理只需要比較哪款產(chǎn)品預期收益高。”陳燕說，“現(xiàn)在理財經(jīng)理需要在客群維護、風險揭示、產(chǎn)品風險收益適配度上下功夫。”

某商業(yè)銀行地方分行理財經(jīng)理也對《中國新聞周刊》表示，以前客戶想買理財產(chǎn)品，“可以隨便買”，但現(xiàn)在在評估客戶的風險承受能力上，會非常謹慎。“風測都是客戶自己做，當天過不了只能第二天繼續(xù)做。”

資管新規(guī)下，監(jiān)管部門對銀行及理財子公司的要求也更加明確。今年6月2日，銀保監(jiān)會首次對理財公司開出罰單，公開對中銀理財、中行、光大理財、光大銀行的處罰信息表，原因是其理財業(yè)務(wù)存在違法違規(guī)，分別罰款460萬元、200萬元、430萬元和400萬元。

其中，中銀理財理財業(yè)務(wù)主要違法違規(guī)事實是，公募理財產(chǎn)品持有單只證券的市值超過該產(chǎn)品凈資產(chǎn)的10％、全部公募理財產(chǎn)品持有單只證券的市值超過該證券市值的30％、開放式公募理財產(chǎn)品杠桿水平超標、同一合同項下涉及同一交易對手和同類底層資產(chǎn)的交易存在不公平性、理財產(chǎn)品投資資產(chǎn)違規(guī)使用攤余成本法估值、理財公司對關(guān)聯(lián)法人的認定不符合監(jiān)管要求。

光大理財理財業(yè)務(wù)存在的違法違規(guī)行為還包括使用第三方移動辦公平臺存在風險隱患、理財產(chǎn)品宣傳不一致不準確。

中行、光大銀行分別是中銀理財、光大理財?shù)耐泄苄小Ｖ行欣碡敇I(yè)務(wù)存在的問題是，老產(chǎn)品規(guī)模在部分時點出現(xiàn)反彈。光大銀行被罰的原因是，老產(chǎn)品規(guī)模在部分時點出現(xiàn)反彈；托管機構(gòu)未及時發(fā)現(xiàn)理財產(chǎn)品集中度超標；托管業(yè)務(wù)違反資產(chǎn)獨立性要求，操作管理不到位。

從監(jiān)管要求來看，銀行及理財子公司也需要約束自身，增強投顧能力的專業(yè)性。此外，上述熟悉銀行業(yè)的人士也建議，銀行跌破凈值引起關(guān)注，與銀行理財客戶群的風險偏好有關(guān)。“銀行需要判斷，客戶是想選擇低收益的穩(wěn)定產(chǎn)品，還是想選擇高收益的波動產(chǎn)品？”

銀行客戶群的理財偏好相對保守。根據(jù)《2022年上半年中國銀行業(yè)理財市場報告》，截至 6 月底，風險等級為二級（中低）及以下的理財產(chǎn)品規(guī)模 24.97 萬億元，占比 85.66％，較去年同期增加 4.38個百分點。

多名理財經(jīng)理已經(jīng)根據(jù)客戶的理財偏好調(diào)整銷售策略。李君發(fā)現(xiàn)，不少客戶未偏向于有穩(wěn)定收益的理財產(chǎn)品，能夠保本最好。由于存款利率走低，封閉時間長的理財產(chǎn)品不容易被客戶接受，很多客戶情愿把錢放在活期或T+0的理財上。上述商業(yè)銀行地方分行客戶經(jīng)理也表示，對于風險承受能力低的客戶，會推薦配置結(jié)構(gòu)性存款。

趙華所在的網(wǎng)點客戶多是中老年人，在理財上追求穩(wěn)定。現(xiàn)在，除非客戶有一定的風險承受能力、對投資有一定的見解，她幾乎不會給客戶推薦PR3及以上等級的理財產(chǎn)品。“現(xiàn)在既有高收益、風險又低的理財基本不存在了。”趙華說，“我們會強調(diào)高收益率產(chǎn)品附帶的風險。”

劉曉春建議，不同類型的資產(chǎn)管理公司，首先要有自己的定位。“每個客戶都有不同的需求，即使是激進型投資者，也會用一部分錢做最安全的投資。”他認為，銀行應該重點滿足客戶基本的、偏向保守的資產(chǎn)配置需求。針對高凈值客戶，可以做有針對性的高風險、高回報類理財服務(wù)，但這類產(chǎn)品不宜作為面向普通客戶的產(chǎn)品來普遍營銷。“確定定位后，再在該范圍內(nèi)摸透市場規(guī)律，鍛煉投資、評估風險的能力。”